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7月底以来，在“活跃资本市场”、支持民营经济、调整各地地产政策等一系列利好刺激下，A股市场的活跃度和赚钱效应有所提升。

那么，接下来的资本市场会迎来大家期盼已久的牛市吗？多次登上私募排排网私募基金经理年化榜TOP20榜单的行业老兵，百亿私募掌门人吴伟志在8月9日的最新策略会上，进行了较为全面、坦率、有参考性的分析。排排网财富整理了本次策略会的精彩观点，分享给投资者朋友。

(资料图)

一、政府在前所未有地积极行动，短期可见效的点是增加居民财产性收入

二季度以来，经济温度比较低，体现在地产、资本市场、投资、出口等多个维度。当下中国经济面临的问题是总需求不足。

地产销售继续下行，资本市场财富效应弱，外商直接投资FDI依然疲弱，外贸出口7月份同比下滑了15%，最新社融数据、PMI数据偏弱，旅游出行的火热对宏观经济的拉动是不够的。

看到以上现象，部分投资者会很悲观绝望；中欧瑞博认为不达预期的数据有利于全国上下形成共识，准确开出治愈经济的药方，政府正在前所未有地采取积极行动。

7月底的重磅会议后颁发的多条支持民营经济的政策，让我们看到了决策层对搞活经济，对支持民营企业发展的前所未有的高度重视的态度。态度决定一切，困难总有解决的办法。

重磅会议第一次对资本市场作出了明确的要求和指示，提出要活跃资本市场，提升投资者信心，超出市场预期。如果资本市场跌跌不休，投资者不断亏钱，大家的信心能提升吗？

这次会议还有重要的一点叫做不再谈刺激消费了，而是谈通过增加居民收入来扩大消费。短期内企业的经营状况、就业还是有些困难，增加居民的财产性收入不失为一个在近期可以撬得动的点。

二、政策是火车头、资本市场是火车身子、经济是火车尾

资本市场的财富效应较弱，过去几年投资者亏损累累，沪深300 持续走熊两年半了，最大跌幅为40.8%，达到了一轮熊市的常见跌幅。某些基金的净值回撤幅度较大，投资者开启比惨模式，权益基金销售陷入冰点，这些现象在吴伟志30年投资生涯之中也少见，通常发生在每一次熊市后期。

7月重要会议提出的“活跃资本市场，提升投资者信心”，8月 3 号官媒《经济日报》的文章中写道，“要让居民通过股票、基金也能够赚到钱”。

从海外的经验来看，过去每一次在经济景气度低、股市不好的时候，美联储开始放水，股价上涨、消费改善、预期改善，传导到公司基本面的改善、经济企稳。

所以，我们认为政策是火车头、资本市场是火车身子、经济是火车尾。经济变好需要一定时间，资本市场的反应更快，某种程度上是政策传导到经济的纽带。

如果在积极的财政、货币政策下去之后，股价、房价还继续下跌，这种状态下经济是不可能企稳改善的。

所以我们有一个猜想，很多经济学家都号召学习西方直接发钱，其实股价上涨也是给居民发钱的一种方式。但如果你不持有股票、基金，这个钱可能发不到你手上。这只是我们的一种猜想，不作为投资建议，投资是有风险的。

三、结构性牛市或可期待，投资方向有四个关键词

中欧瑞博有一个股市底部的黄金组合和顶部的死亡组合的说法，当下经济景气度低、股票估值低、投资者信心低、政策趋势好，符合“三低一好”的原则，是投资的黄金时机。

吴伟志表示，自己做了30年投资，经历过很多次牛熊周期，每一轮重大的底部，记忆之中都没有离开过政策的导向。当下的政策导向清晰有力，不必怀疑，唯一的悬念是政策底到市场底的时间和空间，中欧瑞博倾向于不大会有很深的市场底，因为7月重要会议的要求非常明确，如果还出现太大的市场波动，不太合适。

那么，是不是牛市又回来了？不同人对牛市有不同的期待，如果期望买什么都赚钱的系统性大牛市，中欧瑞博认为这次回不来，这是由当下上市公司的体量和市场供求关系决定的。

更有可能出现像 2019 年那波的结构牛，这一轮的关键词或许是这四个：第一，指数化，沪深 300 为首的蓝筹指数阶段性会有修复的空间，至于修复多少，取决于政策落地的速度和力度等自变量；第二，估值低；第三，高股息；第四，景气拐点上行。同时如果这些领域又是机构配置低、股价位置低的，自然而然会受益于这一轮的结构牛。

中欧瑞博内部对历史数据做过分析，每一次在公募基金发行额创三年新低时，买基金持有一段时间之后的收益率大概率是比较好的。

最后再次重温邓普顿爵士的名言：行情在绝望中产生，在犹豫中发展，在乐观中成熟，在疯狂中结束！

关于接下来的投资策略、各行业投资机会的问答

Q1：如果说有牛市的话，增量的资金将会来自哪里？

吴伟志：每一次市场底部都会有政策的引导，可能第一部分的资金会是一些不以盈利为目的资金，这些资金不多，不足以形成大牛市。

增量资金或来自今年新增的20多万亿存款，三根阳线改变信仰，资金不入市是因为没有看到赚钱的效应，市场的上涨本身就会加强市场的信心，正反馈效应会让更多的资金关注入场。但是这些资金的到来有两个必要条件，信心的增强和赚钱效应。

Q2：近期医疗行业反腐的风暴力度比较大，整个医药板块近期也在持续下跌，甚至有一些声音说医药板块接下来半年都不用去看了。吴总您是如何看待这个问题？如何做出相关的投资决策？

吴伟志：当下，整个医药行业的长期估值处于历史15%分位的便宜位置。短期，对于医药的投资可能是要谨慎点，市场贝塔的冲击力还是有点大的。

从中长期角度看，当下更像是长期熊市之后的最后恐慌阶段；对于机构投资者来说，配置没那么快，但要更加的重视和关注，到了加紧研究的阶段，聚焦好品种，等待扣扳机；对于个人投资者来说，因为精力有限，聚焦一些短期热的东西，没什么错。

各类投资者在反腐风暴的冲击下，把长期的筹码抛出来，很多优秀公司的估值会进入难得的水平，好公司进入好价格，就是好的投资模式。

Q3：今年AI对其他板块产生了比较明显的虹吸效应，这种虹吸效应下半年还会重新出现吗？接下来的AI行情会是怎样的？

吴伟志：AI 行业我们是看好的，但对于A股里的 AI 标的，团队也有跟踪和研究，实事求是的讲，这一轮A股炒的这些AI，有点像1999年国内炒互联网主题，作为主题和趋势投资没有问题。如果是买行业和买公司的角度，我们觉得很难下手。

如果投资者参与，趋势坏就得走，A股这些公司多数都没有基本面的支撑，包括算力和光模块，具体剧本可以参考曾经的英科医疗和九安医疗。

A股的AI投资下半年往后我们更谨慎。在上半年市场没有亮点的时候，无法证伪的AI获得追捧，但下半年可能会有更多的热点涌现，靠情绪推动的热点会被分流。

Q4：新能源、光伏储能，上市公司的财报其实都蛮好的，但股价一直在跌，您怎么看？

吴伟志：过去对新能源、光伏的市场空间评估是站在全球共同达成双碳目标的基础上，但今年欧美印等有一些针对国内相关企业的政策，外需空间多少受到点影响，股价下跌是对过去高估值的修复。 

另外，光伏领域的技术路径出现了新变化，过去还没有产业化的领域，比如钙钛矿，这两年也得到了快速发展，对现有产业路径会有负面影响。

接下来对这些领域的投资一定要深入研究、区别对待，不能以买赛道ETF的方式去投资，要寻找光伏和新能源车产业链中，不受逆全球化环境影响、不受技术路径变化的环节和公司。

Q5：关于接下来的投资策略，仓位和行业配置上您会怎么选择？

吴伟志：中欧瑞博其实已经做出了行动和选择。我们的仓位跟几方面相关性比较强，一是低估值、高股息领域配置较多，二是受益于指数型行情的券商、非银金融、国有大行等，三是互联网龙头、消费龙头、资源龙头都不错。组合在保持整体均衡的基础上，在这几方面会比较侧重。

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